• >
主页 > www.227777.com >
www.227777.com
新东方在线财年年报点评:业务体系明晰以时间换成长
发布日期:2019-09-01 04:19   来源:未知   阅读:

  19FY收入增长基本符合预期(实际/预期:+41.3%/+40.2%),受K12业务快速扩张影响业绩阶段性由盈转亏,符合预期。我们看好公司凭借人才建设、产品打磨、品牌声誉方面的核心优势成长为行业的最终胜者之一,建议长期配置。

  收入增长略超预期,业绩转亏预期之内。19FY公司收入9.19亿元,同比+41.3%,符合预期。归属净利润-3,977万元,由盈转亏;经调整净利润-29万元,EBITDA-1.22亿元;盈利好于预期,主要因确认汇兑收益9,463万元产生积极影响。成本结构来看:毛利率下降6.1pcts至55.1%,主要系K12业务处于发展期毛利率较低,而其扩张迅速占比提升导致。销售费用率提升13.9pcts至48.3%,平均获客成本由55元/人增长至117元/人,但总体营销费用支出低于预期。管理费用率受支出5,422万元股份薪酬影响提升5.0pcts至11.2%。

  大学:国内外考试两手抓,领先地位不断强化。19FY大学业务收入6.31亿元/+36.5%,其中大学备考和海外备考收入分别同增32.5%和39.9%。大学业务付费人次129.3万(+11.7%),正式课程客单价715元(+4.8%),毛利率65.6%(+2.1pcts),获客成本131元/人。公司持续强化大学业务的市场领先地位,计划尝试将双师模式应用于研究生入学考试备考课程,继续与ETS等海外英语测试提供者保持密切合作,20FY有望实现40%以上的收入增速。

  K12:东方优播持续扩张,双师大班首战合格。K12业务收入1.59亿元/+80.8%。K12付费人次57.2万(+209.2%),东方优播和双师大班付费人次分别同增316.1%和188.3%,正式课程客单价959元(-3.2%)。19FY公司加强暑期低价引流,K12业务毛利率降低29.3pcts至10.0%,东方优播和双师大班毛利率分别为4.5%及6%。K12业务整体获客成本为109元/人,东方优播和双师大班分别为16元/人和183元/人。截至19FY东方优播已进入63个城市,预计20FY将继续新进50个城市。公司拟以9,400万元收购东方优播剩余49%股权,收购价对应19FY的PS仅为3.4倍。受东方优播和双师大班共同驱动,预计20FY K12收入有望翻倍增长,毛利率逐步回升,获客成本稳中有降。

  学前:多纳产品进行整合,业务毛利改善明显。香港马会博天下开奖网,学前业务收入3,340万元(+205.8%),毛利率-0.9%(+32.5pcts),获客成本53元/人。2019FY付费人次31.4万(-47.4%),正式课程客单价203元(+361.4%),价增量减主要系公司将多个多纳APP进行统一整合并实行会员制购买方式。公司将持续加大对多纳品牌的投入,未来多纳产品会重点发力英语和数理思维两大方向,在全球范围遴选优质内容。20FY学前业务收入预计仍将翻倍增长,毛利率有望转正。

  投资建议:因K12业务正值扩张期,公司业绩呈现阶段性亏损,看长无虞。我们看好公司于在线教育行业集中度提升过程中的发展,公司有望凭借人才建设、产品打磨、品牌声誉占有在线教育市场一席之地,建议长期配置。考虑到收回东方优播少数股权短期亏损确认加大,以及公司为获K12业务份额短期战略投资加大,调整FY2020/21/22年EPS预测为-0.23/-0.15/0.11元(原2020/21年为-0.10/-0.07元,2022年为新增预测),维持“买入”评级。